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　　7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng) ，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)
，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出 ”。

　　隨后，各行各業(yè)紛紛響應(yīng)號(hào)召 ，水泥 、光伏
、鋼鐵、汽車等行業(yè)已迅速開展減產(chǎn)工作
，新一輪的行業(yè)“反內(nèi)卷
” 、“去產(chǎn)能”行動(dòng)大幕開啟，更多“反內(nèi)卷 ”舉措有望落地 。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者觀察到 ，隨著7月初以來相關(guān)政策密集出臺(tái)，引發(fā)A股市場(chǎng)新一輪“反內(nèi)卷
”行情
，帶動(dòng)鋼鐵
、新能源、裝修建材等板塊領(lǐng)漲
。

　　與此同時(shí)，券商圍繞“反內(nèi)卷”研報(bào)迅速出爐 ，相關(guān)路演活動(dòng)接連不斷。近日
，已有多家機(jī)構(gòu)推出合集多維度解析“反內(nèi)卷 ”，覆蓋宏觀 、策略及建材、煤炭
、輕工、電新 、鋼鐵
、有色等產(chǎn)業(yè) 。

圖/某頭部券商“反內(nèi)卷”合集

　　國(guó)泰海通資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出 ，“反內(nèi)卷
”政策正在鋼鐵、光伏 、水泥
、化工等領(lǐng)域重建競(jìng)爭(zhēng)秩序
。投資者需清醒認(rèn)識(shí)到從“卷價(jià)格”到“卷價(jià)值 ”
，從“卷規(guī)模
”到“卷技術(shù)”的轉(zhuǎn)型，將催生中國(guó)股市新一輪的結(jié)構(gòu)性牛市。

　　賣方扎堆研究“反內(nèi)卷 ”

　　7月初重磅會(huì)議明確“反內(nèi)卷
”導(dǎo)向后 ，多家券商召開電話會(huì)議展開解讀 。

　　萬得3C會(huì)議平臺(tái)顯示
，7月2日至7月14日，有38場(chǎng)“反內(nèi)卷”相關(guān)路演舉行 ，涉及的券商包括中金公司、國(guó)泰海通 、浙商證券
、興業(yè)證券、國(guó)金證券 、財(cái)通證券
、天風(fēng)證券、東吳證券 、廣發(fā)證券、長(zhǎng)江證券
、國(guó)海證券、光大期貨 、中信期貨
、匯添富基金等。

　　僅在7月14日
，便有國(guó)泰海通（2場(chǎng)）、中金公司 、浙商證券
、國(guó)金證券多達(dá)4家券商分析師路演直播
。

　　另外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì) ，過去近兩周（7月1日至7月13日），券商、期貨公司等機(jī)構(gòu)共發(fā)布了263篇“反內(nèi)卷 ”主題的研報(bào)或文章
，涵蓋宏觀 、策略
、建材、鋼鐵 、化工
、光伏、煤炭 、汽車、電力設(shè)備
、農(nóng)林牧漁（生豬養(yǎng)殖）、有色等多個(gè)行業(yè)。

　　關(guān)于券商扎堆研究“反內(nèi)卷
”，業(yè)內(nèi)人士指出 ，這是市場(chǎng)熱點(diǎn)驅(qū)動(dòng)與研究慣性的結(jié)果
，有其合理性 。但同質(zhì)化易陷“偽深度”，多停留在政策復(fù)述 、數(shù)據(jù)堆砌 ，稀釋專業(yè)價(jià)值
。破局需回歸研究本質(zhì)
，挖掘差異化視角，強(qiáng)化案例分析 ，才能實(shí)現(xiàn)研究本身的“反內(nèi)卷 ”。

　　進(jìn)入制度化執(zhí)行階段

　　近期
，“反內(nèi)卷
”受市場(chǎng)關(guān)注不斷升溫 。

　　為何政策層面此時(shí)明確“反內(nèi)卷”的基調(diào)，行業(yè)自律組織也在積極推進(jìn)“去產(chǎn)能 ”行動(dòng)？

　　中信建投政策研究團(tuán)隊(duì)指出 ，目前
，光伏
、電池、儲(chǔ)能 、新能源汽車等高潛力產(chǎn)業(yè)，在過去幾年地方政府補(bǔ)貼與資本大量涌入驅(qū)動(dòng)下 ，快速?gòu)?fù)制
、無序擴(kuò)張，使我國(guó)進(jìn)入新一輪產(chǎn)能過剩周期
。當(dāng)前
，我國(guó)正大力推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，近期市場(chǎng)聚焦“反內(nèi)卷”定調(diào)。

　　政策執(zhí)行方面 ，目前新一輪“反內(nèi)卷
”、“去產(chǎn)能”主要由行業(yè)協(xié)會(huì)牽頭
，政府起支持作用 。行業(yè)協(xié)會(huì)主導(dǎo)的“反內(nèi)卷 ”比起政策主導(dǎo)的改革更為漸進(jìn)，短期內(nèi) ，企業(yè)還需要一定適應(yīng)空間
。

　　國(guó)泰海通資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者
，2025年7月中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議推出6大具體措施（治理低價(jià)競(jìng)爭(zhēng) 、推動(dòng)落后產(chǎn)能退出等），標(biāo)志“反內(nèi)卷
”進(jìn)入制度化執(zhí)行階段。

　　此前 ，“反內(nèi)卷”政策演進(jìn)呈現(xiàn)清晰的階梯式升級(jí)路徑：2024年7月中央政治局會(huì)議首次提出“防止‘內(nèi)卷式’惡性競(jìng)爭(zhēng) ”
，政策破題；2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議升級(jí)措辭為“綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)
”，劍指地方政府無序招商；2025年3月政府工作報(bào)告首次寫入“綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)” ，強(qiáng)調(diào)破除地方保護(hù)與市場(chǎng)分割 。

2024年以來“反內(nèi)卷 ”政策梳理來源：中金公司研究部

　　有望成新的投資主線

　　綜合研報(bào)觀點(diǎn)
，分析師普遍認(rèn)為，本輪“反內(nèi)卷
”推動(dòng)有力 ，產(chǎn)能過剩的部分行業(yè)預(yù)期有望改善
。隨著各行各業(yè)“云集響應(yīng)”，“反內(nèi)卷 ”有望成為下半年的投資主線之一。

　　事實(shí)上
，自7月相關(guān)政策發(fā)布以來，A股三大指數(shù)上攻 ，滬指重回3500點(diǎn)
，“反內(nèi)卷
”相關(guān)概念獲市場(chǎng)青睞 。截至7月14日收盤，新能源板塊本月上漲7.81% ，光伏上漲7.13%
，電力板塊上漲3.94%，鋼鐵板塊上漲9.47% ，水泥板塊上漲7.44%。

　　招商策略認(rèn)為
，從中期的趨勢(shì)來看，“反內(nèi)卷”是推動(dòng)指數(shù)走牛的關(guān)鍵力量
?！胺磧?nèi)卷 ”驅(qū)動(dòng)上市公司削減資產(chǎn)開支 ，出清過剩產(chǎn)能
，經(jīng)濟(jì)供求關(guān)系邊際改善，企業(yè)盈利能力和內(nèi)在回報(bào)有望穩(wěn)步提升 ，吸引更多中長(zhǎng)期資金流入市場(chǎng)，“高質(zhì)量”股票有望成為推動(dòng)指數(shù)突破的關(guān)鍵力量。

　　興業(yè)證券認(rèn)為
，對(duì)金融市場(chǎng)而言，短期來看 ，行業(yè)自律減產(chǎn)有助于階段性收窄供需缺口
，政策引導(dǎo)亦能帶來市場(chǎng)情緒和預(yù)期的提振；長(zhǎng)期視角下，如要從階段性交易主線變?yōu)槌掷m(xù)性的行情 ，還需要扭轉(zhuǎn)供過于求的局面
，實(shí)現(xiàn)價(jià)格回升
、盈利改善 。

　　不過也有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“反內(nèi)卷
”行情受基本面制約 ，時(shí)間和空間均有限
，“去產(chǎn)能”對(duì)企業(yè)當(dāng)期盈利影響較小
。

　　信達(dá)策略指出，近期市場(chǎng)和政策層面密切關(guān)注“反內(nèi)卷 ”和“去產(chǎn)能
” ，這可能是產(chǎn)能過剩周期進(jìn)入后期的標(biāo)志
，不管有沒有政策，實(shí)質(zhì)性的市場(chǎng)化的產(chǎn)能收縮（產(chǎn)能增速弱于收入增速）已經(jīng)在進(jìn)行了?！叭ギa(chǎn)能”是產(chǎn)能周期中的重要部分 ，但是需要重視的是，如果需求沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)
，“去產(chǎn)能 ”對(duì)盈利的短期影響不大 。

　　哪些行業(yè)有望受益？

　　隨著政策持續(xù)發(fā)力，“反內(nèi)卷
”風(fēng)潮席卷各行各業(yè) ，光伏、鋼鐵 、汽車等過度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的“反內(nèi)卷”呼聲日益高漲
，且持續(xù)引爆資本市場(chǎng)
。

　　就在7月14日，煤炭行業(yè)再度傳來“反內(nèi)卷 ”消息。據(jù)中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)官方微信公眾號(hào) ，中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)近日召開上半年煤炭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析座談會(huì) 。會(huì)議強(qiáng)調(diào)
，加強(qiáng)行業(yè)自律，整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng) ，促進(jìn)煤炭市場(chǎng)供需平衡
。

　　受此影響
，煤炭股今日午后異動(dòng)，鄭州煤電盤中直線拉升漲停 ，收漲5%。華電能源漲超4%
，陜西黑貓
、中國(guó)神華、山煤國(guó)際 、兗礦能源、恒源煤電等漲幅居前 。

　　那么，“反內(nèi)卷
”下哪些行業(yè)有望反轉(zhuǎn)？機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為 ，“反內(nèi)卷”行情有望持續(xù)，光伏
、鋼鐵、新能源汽車等受益行業(yè)有望走出低利潤(rùn)困境
，實(shí)現(xiàn)政策面與基本面的共振
。

　　中信建投政策分析稱，新一輪“反內(nèi)卷 ”的主要目標(biāo)不僅包括在前兩輪供給側(cè)改革中居于核心地位的 、以國(guó)有企業(yè)為核心的鋼鐵
、紡織等傳統(tǒng)行業(yè) ，也包括新能源、電動(dòng)汽車 、光伏等發(fā)展較快
、民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)的新興行業(yè)；不僅旨在退出傳統(tǒng)行業(yè)的過剩產(chǎn)能
，而且注重全方位提升國(guó)內(nèi)核心競(jìng)爭(zhēng)力，引導(dǎo)企業(yè)從“數(shù)量競(jìng)爭(zhēng)
”邁向“質(zhì)量提升”。

　　華泰證券研報(bào)指出 ，財(cái)報(bào)視角
，篩選固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、毛利率處于歷史低位 、低HHI（赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)，衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的指標(biāo)）的行業(yè) ，“內(nèi)卷 ”壓力主要集中在煤炭
、鋼鐵、化工 、電新
、機(jī)械、輕工等行業(yè) 。其中
，從現(xiàn)金流 、資本開支等指標(biāo)上看產(chǎn)能加速出清，且中觀景氣筑底或改善的品種包括：煤炭、鋼鐵
、部分化工品、光伏。

　　后市行情如何演繹？

　　“反內(nèi)卷”方向既是上證指數(shù)突破3500點(diǎn)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng) ，又是后續(xù)行情走勢(shì)的重要觀察點(diǎn)
。

　　東方財(cái)富策略首席分析師陳果預(yù)測(cè)
，政策預(yù)期或初步提價(jià)所帶動(dòng)的超額收益行情約1個(gè)月左右，而后板塊行情表現(xiàn)則視ROE（凈資產(chǎn)收益率）修復(fù)彈性而有所差異。

　　陳果同時(shí)表示 ，“反內(nèi)卷
”若執(zhí)行到位，行業(yè)雖未必都能實(shí)現(xiàn)困境V型反轉(zhuǎn)
，但可能會(huì)產(chǎn)生新一批紅利資產(chǎn) 。

　　中金公司研報(bào)則認(rèn)為，目前“反內(nèi)卷”政策重點(diǎn)領(lǐng)域鋼鐵 、水泥
、新能源汽車、鋰電池等供給側(cè)出清已較為充分 ，需求側(cè)提振及改善行業(yè)無序競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)槲磥碇饕绊懸蛩?；光伏設(shè)備 、風(fēng)電設(shè)備
、基礎(chǔ)化工等仍待供給側(cè)進(jìn)一步改善
。

　　國(guó)泰海通資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)指出
，當(dāng)前股市“反內(nèi)卷 ”行情仍處初期階段，將經(jīng)歷三階段演繹：

　　政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)（當(dāng)前）：減產(chǎn)、限價(jià)等政策信號(hào)觸發(fā)估值修復(fù)；

　　產(chǎn)能出清驗(yàn)證（2025下半年）：行業(yè)集中度 、產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)改善；

　　盈利彈性釋放（2026起）：龍頭議價(jià)權(quán)提升帶動(dòng)利潤(rùn)率跳漲。

　　“最后 ，股市此輪行情的高度
，終將由供給側(cè)的收縮力度與技術(shù)迭代的速度共同丈量，中國(guó)股市新一輪結(jié)構(gòu)性牛市應(yīng)運(yùn)而生 。
”國(guó)泰海通資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)表示
。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）