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　　交易所的調(diào)控，立竿見(jiàn)影。

　　截至8月14日收盤(pán) ，前期領(lǐng)漲的焦煤期貨集體下跌
，JM2601等多個(gè)合約跌幅超過(guò)6% 。

　　前一日，大商所公告 ，調(diào)整JM2601、JM2509及其他合約交易限額，同時(shí)對(duì)當(dāng)前主力JM2601的日內(nèi)投機(jī)交易手續(xù)費(fèi)由萬(wàn)分之一調(diào)整至萬(wàn)分之二
，非日內(nèi)投機(jī)交易與套保交易手續(xù)費(fèi)則保持不變
。

　　這是繼7月25日調(diào)整交易限額以來(lái)，交易所對(duì)焦煤期貨展開(kāi)的第二輪調(diào)控。

　　6月上旬以來(lái) ，焦煤期貨由700元/噸的低點(diǎn)一路升至1300元/噸附近
，區(qū)間最大漲幅超過(guò)80% 。在這一上漲過(guò)程中，還伴隨著資金流入力度 、投機(jī)活躍度的顯著提升 ，部分交易日主力合約的成交持倉(cāng)比甚至一度超過(guò)6。

　　交易所宣布調(diào)控加碼前
，焦煤期貨的總持倉(cāng)也超過(guò)了7月下旬的高點(diǎn)，亦有多個(gè)合約創(chuàng)出年內(nèi)新高
。

　　價(jià)格持續(xù)上漲
、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加之下 ，交易所通過(guò)對(duì)手續(xù)費(fèi)的差異化調(diào)整
，可以有效增加JM2601的交易成本，日內(nèi)投機(jī)交易的“性?xún)r(jià)比 ”隨之下降 ，從而起到幫助市場(chǎng)降溫的效果。

　　調(diào)控為何加碼？

　　國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)擁有一套非常嚴(yán)密的風(fēng)控體系
，所以此前在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，各家交易所都顯得游刃有余 。

　　此次 ，焦煤期貨的異動(dòng)上漲始于6月上旬，并自7月下旬受到市場(chǎng)炒作的影響開(kāi)始加速
，并引發(fā)了交易所的第一輪調(diào)控
。

　　7月23日，交易所發(fā)布場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示函指出 ，近期焦煤等品種價(jià)格波動(dòng)較大。請(qǐng)各會(huì)員單位關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)
，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，引導(dǎo)市場(chǎng)參與者理性合規(guī)交易 。

　　這與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)投機(jī)度的快速提升有關(guān)
。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì) ，7月下旬以前
，JM2509的成交持倉(cāng)比在2左右波動(dòng)，但是自7月21日開(kāi)始 ，用于衡量市場(chǎng)投機(jī)度的這一指標(biāo)迅速提升至3以上
，7月23日、24日更是超過(guò)6。

　　于是，7月25日交易所再次宣布 ，對(duì)JM2509及其他焦煤期貨合約單日開(kāi)倉(cāng)量進(jìn)行限額
，該品種正式步入交易所調(diào)控階段 。

　　上述調(diào)控，確實(shí)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)了降溫的效果 ，焦煤期貨多個(gè)合約應(yīng)聲回落，只是持續(xù)的時(shí)間較為短暫
。

　　或許是受到較好的供需關(guān)系影響
，8月上旬資金開(kāi)始重新向焦煤期貨回流，加上JM2509的交割月臨近 ，市場(chǎng)開(kāi)始“移倉(cāng)換月
”
，JM2601持倉(cāng)增長(zhǎng)非常明顯。

　　文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，8月1日J(rèn)M2601持倉(cāng)量為42.8萬(wàn)手 ，至8月12日時(shí)已經(jīng)增加至71.9萬(wàn)手 。

　　市場(chǎng)交投主力由JM2509轉(zhuǎn)移至JM2601后
，繼續(xù)沿用7月下旬的調(diào)控措施也已經(jīng)不適合，這才有了8月13日交易所對(duì)焦煤期貨的第二輪調(diào)控
。

　　而與第一輪調(diào)控不同的是 ，此次調(diào)控加碼前JM2601的投機(jī)度雖然有所抬頭
，但是8月12日的成交持倉(cāng)比尚不過(guò)3左右，明顯低于第一輪調(diào)控以前的水平。

　　值得注意的是 ，成交持倉(cāng)比只是交易所展開(kāi)調(diào)控的參考指標(biāo)之一
，第二輪調(diào)控的啟動(dòng)便可能與焦煤期貨所處的價(jià)格位置，以及市場(chǎng)重新流入的資金持續(xù)增加有關(guān) 。

　　首先 ，8月12日焦煤期貨已經(jīng)突破7月下旬的高點(diǎn)，后續(xù)價(jià)格存在進(jìn)一步上漲的可能
，屆時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)控難度會(huì)相應(yīng)增加。

　　其次，近期資金的參與力度明顯提升 ，焦煤期貨潛在的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)隨之增加
。根據(jù)文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)
，焦煤期貨持倉(cāng)規(guī)模持續(xù)增加，到8月12日時(shí)已經(jīng)達(dá)到97.8萬(wàn)手 ，超過(guò)了7月下旬的92.2萬(wàn)手的前期高點(diǎn)。

　　由此不難看出
，站在8月13日的節(jié)點(diǎn)上，確實(shí)有必要對(duì)7月下旬的調(diào)控規(guī)則進(jìn)行再次升級(jí) 。

　　投機(jī)“性?xún)r(jià)比”明顯下降

　　“當(dāng)某合約出現(xiàn)同方向連續(xù)漲跌停板或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大時(shí),交易所可以采取調(diào)整漲跌停板幅度 、調(diào)整交易保證金、制定或調(diào)整交易限額
、調(diào)整交易手續(xù)費(fèi)、強(qiáng)行平倉(cāng) 、強(qiáng)制減倉(cāng)等措施釋放交易風(fēng)險(xiǎn)
。 ”大商所交易規(guī)則明確。

　　以上調(diào)控措施中的前四項(xiàng) ，是國(guó)內(nèi)期貨交易所調(diào)控的常規(guī)武器
，后兩項(xiàng)只有在市場(chǎng)發(fā)生極端行情市場(chǎng)才可能出現(xiàn) 。

　　8月13日，大商所同時(shí)采取了調(diào)整交易限額
、調(diào)整交易手續(xù)費(fèi)兩項(xiàng)
。

　　其中 ，調(diào)整交易限額是對(duì)7月下旬第一輪調(diào)控思路的延續(xù)
，無(wú)非是將調(diào)控重點(diǎn)向JM2601上轉(zhuǎn)移。

　　具體規(guī)則為，非期貨公司會(huì)員或者客戶在JM2601合約上單日開(kāi)倉(cāng)量不得超過(guò)1000手 ，在焦煤期貨其他合約上單日開(kāi)倉(cāng)量不得超過(guò)2000手 。

　　調(diào)整交易手續(xù)費(fèi)，則是通過(guò)提高交易成本的方式來(lái)抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)
。

　　這里需要明確的一點(diǎn)是
，投機(jī)交易是一個(gè)中性定義，期貨市場(chǎng)離不開(kāi)投機(jī)交易 ，正是因?yàn)橛写祟?lèi)交易的存在才為市場(chǎng)提供了足夠的對(duì)手盤(pán)
，不過(guò)當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加、投機(jī)度過(guò)高時(shí)，投機(jī)交易也會(huì)率先被限制。

　　而據(jù)交易所公告 ，此次手續(xù)費(fèi)調(diào)整主要是JM2601
，其他焦煤期貨合約不在此次調(diào)整范圍內(nèi)，同時(shí)手續(xù)費(fèi)調(diào)整也僅限于JM2601的日內(nèi)投機(jī)交易 ，非日內(nèi)交易與套保交易則延續(xù)此前手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn) 。

　　日內(nèi)投機(jī)交易
，指的是當(dāng)日開(kāi)倉(cāng) 、當(dāng)日平倉(cāng)了結(jié)，持倉(cāng)本身不過(guò)夜 ，以追蹤日內(nèi)趨勢(shì)獲取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收益為目的的交易
。

　　此次調(diào)整后
，JM2601日內(nèi)投機(jī)交易的手續(xù)費(fèi)，由成交金額的萬(wàn)分之一調(diào)整至萬(wàn)分之二 ，如果不考慮期貨公司加收部分，焦煤期貨的日內(nèi)交易成本翻倍增長(zhǎng)
，獲利難度隨之增加。

　　比如8月14日J(rèn)M2601收盤(pán)價(jià)1214元/噸，每手（60噸）成交額為72840元 。經(jīng)過(guò)上述調(diào)整 ，交易所部分的手續(xù)費(fèi)便由7.28元增至14.57元左右。

　　手續(xù)費(fèi)調(diào)整前
，交易方向如果正確，JM2601每波動(dòng)一次可以盈利30元 ，扣除7.28元手續(xù)費(fèi)尚余22.72元盈利
，調(diào)整后扣除手續(xù)費(fèi)的盈利則降至15.43元；如果交易方向錯(cuò)誤，JM2601每波動(dòng)一次 ，潛在的虧損則從37.28元增加至44.57元
。

　　賺的更少
、虧的更多
，交易“性?xún)r(jià)比”明顯下降后，日內(nèi)資金參與JM2601的熱情可能就此下降。

　　加之JM2601的持倉(cāng)量、成交量最大 ，是當(dāng)前市場(chǎng)的交投重點(diǎn)
，所以穩(wěn)定住了JM2601的價(jià)格，也就穩(wěn)住了焦煤期貨的價(jià)格 。

　　另?yè)?jù)大商所安排 ，上述新的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)將從8月18日交易，即8月15日夜盤(pán)交易小節(jié)時(shí)開(kāi)始調(diào)整
，屆時(shí)焦煤期貨的成交量亦可能受到明顯影響
。